本周我们到贝因美进行了调研,与公司董事长进行了深入交流,2013年在销售和新品上都有积极变化。我们自12月14日首次发布报告开始推荐贝因美,已经连续发布七篇报告梳理投资逻辑,包括深度报告《二胎政策创造翻番市场,高增长低估值演绎大行情》,股价表现优异,贝因美仍然是目前我们最看好的公司,继续强烈建议买入:
主销市场二三线城市和城镇,受益于城镇化消费人群持续增长。公司的主要市场在二三四线城市和城镇,这是消费者选择的结果,现在农村年轻人转移到城镇县里打工,所以城镇化的推进会让公司所处市场消费人群继续增加;现在大部分适龄女性都还选择工作,所以母乳喂养率未来一段时间还是会下降,行业仍有空间。
更换总经理对销售增长要求更高,区域外市场增长快。公司整体市占率保持在10%,行业第三,前面是美赞臣和多美滋,占有率各14%。公司1月更换了总经理,2013年对销量增长抱有更高的要求。黑龙江的基地年底投产,产能上没有问题。虽然公司已经基本实现渠道的全国化,但是收入仍集中在华东区域,其他区域仍有较大提升空间,去年公司在安徽增长30%多,在贵州江苏甘肃增长也很快。
计划与Kerry合作在爱尔兰生产原装进口产品,扩大公司产品消费人群。公司与Kerry签订合作协议,可能计划在kerry爱尔兰生产奶粉,做原装纯进口产品。如果做原装进口,加公司品牌可以扩大公司产品的消费人群,抢一部分外资的市场。
加强网络渠道销售打击窜货和加大母婴店渠道铺货,专供母婴渠道的超级特选冠军宝贝OPO配方奶粉10月的订货数量达到5-6千万。我们草根调研公司渠道货龄大约2个月,货架产品日期都很新鲜,每个网点都有业务代表轮流检查销售和库存,公司有完善的监控系统跟踪销售记录。继通过新产品加大母婴店渠道销售后,今年公司准备重点开发针对网络渠道的新配方产品来控制价格体系预防窜货,网购是趋势,Kerry在中国淘宝的销售额每月过亿,多美滋去年网上销售2-3个亿。
预计2012-2014年EPS分别为1.15、1.50、1.90,对应2013年PE仅17倍(伊利21倍、光明28倍)。我们维持最初观点:二胎政策创造翻番市场,高增长低估值演绎大行情,给予行业平均25倍,目标价37.5元,持续强烈推荐。(中投证券蒋鑫)