提要： 所谓“熊市牛股”，就是指那些在大盘持续调整时能够持续跑赢大盘的股票，如2004年时的苏宁电器(11.24,-0.16,-1.40%)，在大盘持续走低的过程中底部不断抬高，走出了慢牛行情。在经济转型的大背景下，虽然A股中期调整的趋势尚难扭转，但一批新的“熊市牛股”日后必然会脱颖而出。

　　2010年是我国调结构、推动新兴战略产业发展的关键之年，更是从资本密集型的增长模式向创新主导型的转变之年，可以预见未来的10年乃至更长时间政府将加大科技投入，新的经济增长极有望在此产生。同时，鼓励民间投资的“制度红利”有利于资金和人力在整个社会范围内更有效率地配置，对潜在GDP增速的贡献可能在0.5%~1%，可以削减地产调控政策对经济造成的单边下行风险。因此，新兴产业与民间投资的“双轮驱动”将成为资本市场的一大主题，回到资本市场上，我们所要做的就是寻找两者的“交集”，未来的“Tenbagger”可能就在此产生。

　　聚集核心竞争力

　　由于新兴产业和民间投资可能成为拉动经济的新生力量，而创业板和中小板的上市公司中软件服务、元器件、医疗器械、智能电气等新兴子行业的占比更大。

　　目前，创业板动态市盈率在60~70倍之间，中小板动态市盈率在40~50倍之间，与主板市场18倍的动态市盈率，溢价率分别高达250%和120%，因此，从估值上而言，中小板和创业板并无优势而言。相反，对于一些成长缺乏持续性的公司而言，高估值将加速价值回归。因此业绩能否持续高速增长、核心竞争力、行业壁垒、毛利率趋势等因素是决定“熊市牛股”的必要条件。

　　牛股是怎样炼成的

　　记得2004年中小板开设初期，正逢A股熊市调整的中后期，但中小板却诞生了以苏宁电器为首的一批“熊市牛股”。同样，2009年创业板在A股中期调整阶段亮相，出现了一批如爱尔眼科(43.900,0.64,1.48%)为首的牛股。我们发现此次宏观调控与2004年有相似之处，调结构不等于打压，而是有保有压，往往“保”的领域是最容易成为黑马集聚地。

　　2004年著名的“熊市牛股”主要有三类：1、拥有核心竞争力或盈利模式，典型代表如品牌稀缺性的茅台、新兴业态的先驱者苏宁电器；2、政策转型中的受益者，典型代表如2004年出口主导型发展模式下的中集集团(12.03,-0.57,-4.52%)、深赤湾等。3、所处行业周期性较弱，但公司具有较强的内生性拓展能力，典型代表如同医药行业的双鹭药业(46.75,-0.29,-0.62%)、商业零售的大商股份(44.17,-0.21,-0.47%)等。

　　由此，我们得出在经济转型时期有望成为黑马的几大必要条件：

    1、拥有独一无二的商业模式，不具备复制性；

    2、拥有核心的技术壁垒，或行业标准的制定者；

    3、符合政策转型大趋势的受益行业，如低碳、进口替代等；

    4、未来3年业绩可持续增长，具有较强内延式发展空间。

    5、拥有顶尖创新能力、以及能够创造出新价值的公司。

　　在原有的国际贸易体系中，粗放型的增长模式演绎到极致后必然会导致我国在资源战略中的话语权崩溃，这点已经在铁矿石谈判中显露无疑。

　　中国经济发展到现在，真正具有核心竞争力的公司，尤其是新兴技术性的公司，仍然相当之少，所以依靠资源密集型的发展模式成为最大的软肋。在国家大面积调控结构，扶持战略性新兴行业的背景下，能够在高附加值领域创造新的增长极显得弥足珍贵。

　　延续上述思路，在创业板所横跨的众多子行业中，我们力求寻找如Microsoft、Google、Apple等形成颠覆性、技术垄断、并通过原创性改变人类生活模式的新兴产业公司。从这个角度，我们主要聚焦新兴产业中的信息技术(芯片设计)、3G应用、变频设备、新能源电池技术等细分子行业。

　　四条选股思路

　　证券市场的调整往往会呈现出“泥沙俱下”，对于优质公司则是一次逢低吸纳的机会。虽然优质公司在系统性风险面前难以持续走强，但如果将投资周期放长的话，此类个股无疑将大幅跑赢大盘。

　　选股思路1：关注具有核心技术力的高端信息信息类公司(关键词：技术)

　　典型代表：欧比特(24.700,1.29,5.51%)——军工国防芯片龙头

　　欧比特是我国军工宇航级芯片龙头，是创业板军工第一股。芯片是信息化国防工业的制高点，在国防现代建设中发挥着核心作用。高端芯片一直是我国国防工业的瓶颈之一，未来5到10年内，国家在航空航天领域的资本市场空间将超过万亿元，这将对宇航级芯片起到强大的带动作用。

　　目前我国在航空航天领域和工业控制领域使用的高可靠SoC芯片严重依赖国外进口，但是由于芯片在武器装备生产方面的核心作用，部分高性能的芯片产品长期处于受制于人的局面。而在国内仅有欧比特、北京时代民芯科技有限公司、北京神州龙芯集成电路设计公司等少数几家企业或者科研院所进行了SPARC架构的嵌入式SoC芯片研发生产工作。

　　其他符合此类思路的公司有：在3G视频监控和数字安防领域领跑的大华股份(44.77,-0.89,-1.95%)、智能语音领域技术领先的科大讯飞(40.90,1.10,2.76%)、独特B2B阿里巴巴模式的网站运营商焦点科技(74.50,-0.50,-0.67%)、专营红外热像仪的大立科技(30.95,0.34,1.11%)等。

　　选股思路2：关注具有独特商业盈利模式的消费类个股(关键词：业态)

　　典型代表：爱尔眼科——医改机遇下的“苏宁电器”(相似度：80%)

　　随着新医改对民营医院的松绑，民营医院有望迎来最黄金的10年。医院作为正在破冰的垄断领域，随着社会资本加速度进入，带来的将是是超常规发展。

　　爱尔所处的眼科行业，并不被公立医院所重视，处于整个行业的“业态盲点“，因而民营医院有机会切入。同时，眼科连锁的天花板(增长瓶颈)特别高，空间很大。而眼科连锁医院需要做强的要素，爱尔都不缺。爱尔的先发优势对其竞争对手而言是致命的。

　　2009年成功上市融资无疑为抢先全国布局奠定基础，其将在市场准入、医生资源、品牌积累、病人信任等多方面全面阻截对手。以2009年爱尔眼科的营业收入6亿元测算，目前仅占整个市场份额的3%左右，不过爱尔眼科在其发展较早的长沙地区占据了40%的市场份额，切换到全国市场，爱尔未来抢占20%~30%的市场份额可以期待，其的确拥有很大的想象空间。2010年~2015年是公司收入、利润的高速增长期，2015年之后，利润增速的维持需要公司通过提高单个客户的保有值来保持。爱尔的业绩具有10年10倍的能量。

　　其他符合此类思路的公司有：主营珠宝首饰加工，同样采取品牌连锁模式的潮宏基(36.81,0.84,2.34%)、主营移动数码产品连锁销售的爱施德、杭州区域性口腔科连锁模式的通策医疗(11.48,0.10,0.88%)、专注于肝病治疗领域的福瑞股份(36.200,1.80,5.23%)等。

　　选股思路3：关注业绩可持续快速增长的细分子行业(关键词：成长)

　　典型代表：合康变频(47.300,2.09,4.62%)——享受高压变频节能的快速扩张

　　公司所处的高性能变频器技术优势明显，销量年增长80%以上。合康变频生产的高性能变频器技术优势在于矢量控制和能量回馈，国内只有很少的公司掌握这种技术，技术优势明显。高性能变频器订单多来自于新建煤矿，变频器的使用周期10~15年，未来几年高端变频器更替需求的市场规模能达到90~100亿元。公司预计高性能变频器销量近几年能保持80%~00%的增速。

　　公司正处于高速成长期，未来3年净利润保持50%以上的复合增长率是可以期待的，通用变频器增速在40%~50%之间，高性能变频器增速在80%~100%之间。高性能变频器的推广不仅能带动营收快速增长，而且能提高公司综合毛利率。虽然通用变频器单价有下滑趋势，但是凭借规模优势和成本控制能力，公司的通用变频器毛利率仍能维持在高位。

　　其他符合此类思路的公司有：中国规模最大采用废弃资源循环再造超细钴镍粉体的格林美(68.80,0.80,1.18%)、受益于消费电子外包转移的卓翼科技(34.96,1.91,5.78%)、在高效照明和智能电源等多个新兴子行业进入收获期的拓邦股份、专注于可视化信息解决方案的威创股份(20.55,1.87,10.01%)等。

　　选股思路4：关注政策重点“呵护“的新兴产业(关键词：政策)

　　典型代表：亿纬锂能(30.750,1.48,5.06%)——小电池也有大市场

　　公司是国内最大、世界第五的锂亚电池供应商，是全球第二家能够生产9V锂锰电池的厂商，也是少数能够生产软包装锂锰电池的厂商之一。主要服务于智能电网、射频识别(RFID)、汽车电子和安防产业等领域，为其提供高能量、长寿命、适用温度范围广的新型环保锂电池解决方案和产品。相关产品均是近年来快速成长的产业，这为公司的持续成长提供了广阔的空间。尤其是国家电网公司加快了电网投资的力度，计划在未来3年内投资800亿元用于下属27个省网公司用电信息采集系统的建设，高能锂一次电池的需求将持续、快速增长。

　　其他符合此类思路的公司有：受益于新能源充电站建设的奥特迅(33.24,-0.14,-0.42%)、横跨智能电网和工业节能两大领域的荣信股份(39.50,1.49,3.92%)、物联网和高铁建设双重受益者新北洋(41.05,2.05,5.26%)等。上述几大类公司最大的风险在于成长性或者是高估值催化剂(如政策、业态、技术等)能否持续。倘若宏观经济回落幅度或是欧洲债务危机超出市场预期，在A股市场出现较大系统性风险的背景下，上述几大类公司同样具有阶段性调整的压力。具体操作上，我们建议可在市场泥沙俱下时低吸为宜，并中长期持有等待市场的验证。