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如果你发现了一只你认为是被低估的股票,弄清楚它被低估的原因是很重要的。有趣的是,一些象绿光资本的David Einhorn这样的价值投资者却翻转了这个程序,他们不是根据象市盈率、市净率这样的定量筛选来发掘股票,而是首先确定可能存在低估的市场范围,然后在这个低估的板块中寻找好股票。
当我的2007年7月参加哥伦比亚大学价值投资教育课程的时候,Bruce Greenwald教授强调了一个反问的重要性,就是当你发现一个低估的股票时,考虑一下为什么市场会让你以这么好的价格买到?如果你不能回答这个问题,卖方可能知道一些你不知道的事情或者人家比你聪明。举个例子,报纸业的股票的价格非常这低,但巴菲特与Rupert Murdoch为什么没有买入。当两个世界上最智慧的、知识最渊博的媒体投资人对此视而不见,你还会认为它有巨大价值?这不光需要逆向思维还需要投资者独立进行思考。这只是投资评价和识别过程另一面的事实,其它人可能比你拥有更多或更好的信息。下面是股票被低估的十个原因:
1. 整个市场低迷。这通常是股票被低估的最明显的原因,发生在宏观经济预测不好的时期。这就需要投资者具备几个基本的工具来评价(而不是预测)总体的市场情况,为市场的低估作好准备。
2. 某些行业总的状况不良。经典的例子就是发生在90年代的Hillarycare(希拉里医改)造成的医疗保健板块股票的下跌。
3. 某些地区的宏观状况欠佳。在1990-1991年的衰退期,加利福尼来的经济受房地产市场的影响而极其萧条。巴菲特利用了这次极佳的机会买入了富国银行。
4. 严重的短期问题但不影响长期的生意。经典案例是巴菲特在1963年美国运通发生财政丑闻时买入,还有在70年代末Geico由于保险事故而定价极低时的介入。在这两个例子中,问题都可以被解决,更重要的是,这些问题没有伤害到美国运通品牌的竞争优势和Geico的低成本结构。
5. 公司由核心高回报业务转为多元化。80年代,可口可乐开展多元化的、无核心的、低回报的业务,如养虾、拍电影等,这掩盖了它饮料这个核心业务的大金矿。1988年,(股市马经 http://www.goomj.com收集整理)巴菲特以15倍的市盈率开始收集,基于传统的估值方法,可口可乐的股票价格并非极度便宜。但是,不明智的多元化使市场没有发现这是一棵长期的摇钱树。
6. 公司不付红利或者减少红利。巴菲特曾提到,这就是他1958年购买Commonwealth Trust Co.的理由。
7. 没有人关注的公司。如果一家小公司没有分析师关注就可能被低估。
8. 刚经过拆分的公司。这也是一个经典的机会区域。这个新公司可能具有极佳的经济前景,但因为从前作为母公司的一部分而不为人知。Joel Greenblatt的书《你可以成为股市天才》对拆分获利有深刻的论述。
9. 公司因破产而产生。市场没有认识到新组建公司的价值,其已免于债务负担和其它遗留问题。
10. 公司业务过于复杂。这是着名的价值投资者Seth Klarman最喜欢的区域。如果多数投资者不理解详细的情形或者不愿花功夫去做大量的工作,就为精明的投资者提供了用低价参与的机会。