公司作为红枣行业龙头，在原料采购、产品加工、营销网络建设上优势明显。行业集中度低，竞争尚不激烈，公司近几年快速增长依然有空间。2012年通过对专卖店体系进行整顿，并进入商超宣传好想你即食枣，产品结构由“深”入“浅”、以“点”带“面”，有望摆脱增长乏力的困境。预计2012-2014年 EPS分别为 0.76元、0.93元、1.22 元，对应PE 分别为23X、18X、15X，维持“推荐”投资评级。

　　商超销售进展顺利：公司经历2008-2011年专卖店快速扩张之后，市场控制力并未跟进。2012 年开始对专卖店进行整顿，并进入商超渠道打开销路。从 2012 年 10 月始至 12 年底，公司进入上海、湖北、郑州、北京 200多家超市，据了解，部分超市销售情况良好，有脱销现象。商超销售目标为占总收入比重的 10%-20%。

　　原料供应丰富，收购价格明显下降：公司精品红枣系列和健康情系列占收入的2/3，原料主要采购自新疆若羌和阿克苏。我们了解到2012年新疆红枣大丰收，尤其是新疆若羌一级红枣收购价指导价由 80 元/kg 下降至 55 元/kg,且红枣品质普遍改善。2012 年红枣收购均价有望大幅下滑,2013年毛利率显著提高。 2012年由于枣博士原料缺货造成精品红枣系列销售额下滑，2013年将在低基数的情况下大幅增长。

　　加强品牌推广，终端价格有提高。公司为打造红枣领导品牌的形象，加强广告宣传，目前已拍摄出几个片子，在新郑电视台和河南卫视试映，看效果再大幅推广。预计 2012年底到2013年投入几千万广告费用。目前公司利润率不高，若加大营销力度首先要提高毛利。公司首先统一全国零售价、规范价格体系，其次近期专卖店售价再提高，如1kg特级健康情售价由 188元提高到198元。

　　2013年春节延后，1 季度增速加快。好想你红枣春节送礼占比较大，2012年 1季度基数较低，2013年1季度增速有望加快。

　　未来几年快速增长有空间：好想你削减产品系列，从“深加工”回归“浅加工”，符合自然、健康、卫生的消费趋势；以即食枣为突破口，打开省外市场，改变河南礼品市场占据半壁江山的局面，并进一步带动木本粮等深加工产品的销售，作为红枣第一股，我们认为公司未来几年快速增长仍有较大空间。

　　风险提示： (1)商超销售不达预期；(2)专卖店数量继续萎缩等。

　　(长城证券)