业绩稳定，抗周期性强。公司在2008年、2012年两个宏观周期的底部业绩均保持稳健增长。我们认为主要原因在于石膏板以内需为主，行业处于伴随新房建设和重装市场稳步增长中，外围形势恶化对需求冲击有限，却拉低原料成本，使公司盈利获得稳定增长。

　　公司对需求前景乐观，重装修市场启动导致需求弹性较大。公司认为石膏板行业仍处于成长期，未来市场容量可达40—50亿平米/年。公司2012年产能达到了16亿平米，比11年提升了4亿平米。公司原本规划到2015年实现产能20亿平米，但现在预期能够提前完成，并有上调目标产能的可能。

　　较强的竞争力保证价格稳定，提升市占率信心较足。公司认为泰山石膏性价比高，不需要通过降价等恶性竞争的方式来开拓市场。未来中小企业生存困难，份额势必被公司逐步占领。 我们认为行业进入壁垒较低，公司难以靠垄断来提价，但其成本低、产能投放快，市场占有率逐步提升的趋势不会改变。

　　原料价格下移的影响仍然大于单位固定成本增加：预计2013年一季度石膏板毛利率为29.2%，相比2012年一季度的24.4%有显著增长。考虑其他业务的影响后2013年一季度公司综合毛利率约为25.1%，同比上升约4.5个百分点；二季度综合毛利率为26.9%，同比上升1.4个百分点。预计2013年一季度、2013年上半年的EPS分别为0.16、0.60元，同比增速分别为99.9%、47.4%。

　　假设2012-2014石膏板销量分别为10.6、12.7和15.2亿平米，石膏板均价维持稳定，公司综合毛利分别为26.8%、27.8%和26.5%。预计2012-2014年营业总收入分别为70.0、83.1和98.8亿元，归属母公司所有者净利润分别为6.7、8.7和10.4亿元，EPS分别为1.17、1.52和1.81元，对应2013—2014年PE分别为12.1和10.2倍。考虑到公司的稳定增长，目前估值较低，维持“增持”评级，合理股价区间为19.8—22.8元，相当于今年13-15倍PE。

　　风险提示：成本大幅上升导致毛利率低于预期。

　　(华泰证券)