公司业绩同比提升：公司2012年实现营业收入 25.39 亿元，同比增长 9.69% ，实现净利润 4.76 亿元，同比增长 9.42% ，对应EPS0.22 元，综合收益 5.03 亿元，同比增长 40% 。自营业务及资产管理业务收入的增长是全年业绩同比提升的主要因素。公司 2012年末净资产 87.10 亿元，同比增长 3.36% ，对应 BVPS3.96 元。

　　经纪业务佣金率企稳回升，对收入贡献度下降：公司 2012年实现经纪佣金净收入 6.47 亿元，同比下降 20.26%，经纪业务收入仅占营业收入的 25.49%。公司全年股票基金市场份额 1.65% ，同比下滑 0.05 个百分点。全年股票基金净佣金率0.061%，同比提高8%，佣金率企稳回升。

　　投行未收获IPO 项目，业绩下滑：公司 2012年完成 4 单增发项目，主承销金额 30.27 亿元；完成 15单各类债券主承销项目，募集资金 112.5 亿元。实现投行业务收入 1.82 亿元，同比下降 43.29%。

　　自营投资以债券为主，同比大幅增长：公司 2012年实现自营收益 7.34 亿元，同比增加 2.4 倍，其中交易性金融资产实现收入5.5 亿元，可供出售金融资产实现收入 0.2 亿元，衍生金融工具实现收入 1.43 亿元。公司期末自营规模 89.67 亿元，占净资产的 103%，其中股票投资占自营规模的 6.94% ，债券投资占 66.24%。期末可供出售金融资产浮亏 0.2 亿。

　　融资融券贡献3%的收入，资产管理业绩增长：截至 2012年底，公司融资融券余额 9.9 亿元，市场份额 1.11% ，实现利息收入0.84 亿元，占营业收入的 3.31% 。2012年公司资产管理业务共实现收入 0.84 亿元，同比增长 30% 。2012年底，公司资产管理规模 444.43亿元，其中集合理财产品规模 44.15 亿元。

　　公司定增方案已获批：公司 2012年8 月发布定增预案，以不低于每股 10元的价格发行不超过 4 亿股，募集资金不超过50亿，2013年1 月，该定增方案获批。预计定增完成后公司 13年每股净资产为 5.02 元。

　　目前估值略高于行业平均，定增后估值安全性增加，维持增持评级。预计公司 2013、2014年净利润分别为 7.02 亿元、8.38 亿元，对应EPS0.32 元及0.38 元(当前股本)。目前公司股价对应2013年PE为39倍，12年PB3.2 倍，略高于行业平均 2.6 倍，定增后 PB为2.5 倍，估值安全性增加。给予公司 13.27 元目标价，对应 2013年定增后的 PB2.6 倍，维持增持评级。

　　风险提示：(1)市场陷入低迷；(2)创新进程低于预期。

　　(海通证券)