公司3月5日晚间发布公告称:北京中储物流有限责任公司为中储股份全资子公司,其开展的质押监管业务部分涉诉且可能给中储股份市场形象造成一定负面影响。经研究,公司决定将所持北京中储物流有限责任公司(以下简称“北京中储物流”)100%股权转让给中国物资储运总公司,转让价格为2,436.73万元(待评估备案后,以最终备案价格为准)。同时公司公告称对于本协议生效前北京中储物流因发生经济纠纷所可能产生的实际损失,甲方以此次交易额为上限,对中国物资储运总公司承担赔偿责任,此交易构成关联交易。

　　评论

　　Q3以来市场对钢贸危机可能对公司造成影响的反应过度:2012年下半由于钢贸链条危机,公司股价下滑严重,三季度后半段我们曾重点提示中储股份由于钢贸行业大幅下滑而卷入质押业务相关诉讼对股价的冲击风险,尔后我们详细统计中储近年诉讼案件发现,公司诉讼案涉及合同集中在08和09年金融危机爆发,钢贸商资金链断裂而导致无法履约,或无法偿付公司货款,或无法偿还银行贷款而使公司承担连带责任,影响公司利润超过2个亿,但这些诉讼都已经在当期计提减值,有所体现,不会对现在的业绩造成重大影响,而12年的钢贸危机对12年业绩增速构成一定影响,但股价却过度反应。

　　剥离涉诉资产,业绩影响轻微,“维护”意图强烈:继公司大股东多次增持公司股票之后,此次公司再度出台“维护”措施,将涉诉较多的北京中储物流100%股权转让给中储母公司,为的也是防止北京中储物流开展的质押监管业务部分涉诉且给中储股份市场形象造成一定负面影响。目前北京中储目前涉及的没有判决处理的诉讼案件共有5起,涉诉金额约1.8个亿,其中与厦门象屿股份(600057 4.57,-0.02,-0.44%,估值,测评)案件金额1.45亿,但此案件中公司不存在拒绝交付相应货物的情形,实际影响预计很小。而另4宗案件共涉及金额0.35亿,即使全部减值也不会造成重大影响。实际来看,此次转让金额预计增加当期营业外收入2437万元,对应净利约1830万元,但减少当期和未来北京中储对并表贡献的年净收益约1400万元,因此当期EPS影响几乎可以忽略不计,未来预计影响年EPS0.015元,影响轻微。

　　公司股价长期低于定向增发价格,对应的是公司长期进行增持,体现目前股价和公司价值期望之间有严重差距:2012年4月24日,非公开发行股票89,811,410股,每股价为10元/股,来购买母公司中国物资储运总公司(以下简称“中储总公司”)拥有的西安4宗地、衡阳5宗地、武汉1宗地、洛阳4宗地、平顶山2宗地的国有出让土地使用权。标的资产交易价格为89,811.41万元。2、目前公司股价7.37元/股与此增发价相差26.3%。

　　公司的核心逻辑仍然在于物流土地的价值重估空间:我们认为由于土地供应双轨制的取消,物流土地获取日渐困难,稀缺性日益体现,目前已经推动仓储费率进入长期上涨通道,其中11年大中城市尤其是北京上海天津等地的仓储费率上涨幅度约20%-30%,未来更多体现在已经拥有的400多万平土地产权的价值重估上,随着公司物流地产项目的突破,这一逻辑将逐步得到印证。

　　投资建议

　　我们维持公司投资评级为“买入”评级,目标价位9.8元。维持公司2012-2014年EPS预测分别为0.42,0.49和0.59元(增发后最新股本摊薄),目标股价对应为20x13PE/17x14PE。(国金证券 瞿永忠)