机构：民生证券研究员：尹沿技

　　[摘要]

　　一、事件概述今日，1)公司公布2012年年报：2012年公司实现销售收入16,526.97万元，比例上年同期增长15.79%，净利润4,290.32万元，比上年增长16.84%；2)发布2013年第一季度业绩预告：预计一季度盈利947万元-1136万元，同比增长0-20%。

　　二、分析与判断2012年业绩略低于预期，费用增速过高是主要原因业绩略低于市场预期，费用增速过高是主要原因。2012年，公司管理费用和销售费用增速分别达到27.2%和52.2%，远超收入增速。费用增长过快主要是因为：1)员工人数大幅增加，从2012年年初的402人增加到575人，增幅达到43%；2)研发投入占收入比重大幅增加，从2011年的9.73%到2012年的12.29%；3)上市相关费用达到733.39万元，如果剔除，营业利润增速约为15%。

　　四季度软件增速略有下滑，一季报增速加快，但参考意义不大根据年报和三季报情况，我们推算软件开发四季度单季度收入增速在20%左右，相比前三季度有所下滑。根据一季度业绩预告，利润增速我们假设为区间中值，则一季度扣非增速达到77%，比2012年增速明显加快。但是，我们预计，四季度和一季度单季增速变动较大或与基数有关，参考意义不大，业务开展情况整体平稳。

　　卡系统和渠道类表现抢眼，业务发展已多业务共同拉动阶段2012年公司销售收入同比增长15.79%，剔除系统集成类业务，软件开发与维护服务业务同比分别增长27.23%和21.47%，延续平稳增长态势。从产品分类来看，核心系统平稳增长，卡系统和渠道管理系统高速增长，增速分别达到76.6%和188.9%。

　　2012年公司新增客户11家，预计大部分是卡和渠道类业务带来的，公司增长已经从过去主要依赖核心业务系统过渡到现在依靠多业务共同拉动的发展阶段。

　　现金流压力较大，但行业变化对上市公司有利2012年底，公司应收账款为4307万元，同比增速达到106%；从经营性现金流净流入来看，2012年只有266万，比2011年减少约3388万。应收账款高速和经营性现金流净流入大幅减少增长主要因为客户延长项目验收、付款审批流程延长以及投标方式变化增加投标保证金及质保金支出，这些说明了公司现金流压力增加，但同时行业变化对公司也是有利的，毕竟资金实力比一般非上市公司要强一些。

　　三、盈利预测与投资建议考虑费用压力，略微下调盈利预测，预计公司13-15年EPS分别为0.99、1.27和1.63元。公司是A股最纯正的银行IT股，未来将持续受益市场空间的扩大和公司份额的提升。维持公司“强烈推荐”评级，6个月目标价30元，对应2013年PE为30x。