机构：海通证券(600837 11.49,0.00,0.00%,估值,测评)研究员：刘佳宁 白洋

　　[摘要]

　　公司2013年3月11日午间公告：与淮北矿业合资成立电子商务公司，提供煤炭网上交易等服务，后期计划扩展到煤化工、盐化工产品交易，以及煤炭企业物资招标采购等。合资公司注册资本500万元，公司占48%。

　　点评：

　　合作介绍：帮助淮矿建立网上煤炭销售平台。该合作项目是一个网上现货交易平台，淮矿希望利用钢联在信息服务、网上交易上的优势，尽快拓展网上渠道，实现业务升级。类比宝钢下属电子商务平台——东方钢铁网的情况，其依托宝钢进行钢铁在线交易，2011年宝钢收入2228.6亿元，东方钢铁网交易额达2005亿元，其中80%的销售额有赖于宝钢产品的销售，另外20%则来自于其它销售的撮合。未来淮矿的煤炭等产品也会逐步通过合资公司进行网上销售，淮矿是华东最大的炼焦精煤生产企业之一，煤炭保有储量100多亿吨，2011年收入322亿元。

　　钢联是一家平台型的公司，该合作对估值提升有益。钢联拥有全国最齐全的钢贸商用户和钢厂用户，其长期的目标是搭建网上第三方交易平台，并为平台参与者提供信息、宣传、咨询、交易撮合及融资等服务。平台前期需要吸引大的卖家到平台，通过合资的模式，业务推进会更顺利一些，钢联前期和一些钢厂有过类似的合作，同时公司还和下游的终端用户(如中交建)直接合作成为其推荐优质钢材供应商。钢联的目标和执行都是非常清晰的，引入卖家，对接买家。本次引入的卖家并不从事钢铁，即钢联的目标是整个大宗商品交易。

　　预计2013年Q1业绩仍有压力。目前广告对利润影响仍大，尚未见明显起色；且由于传统业务采取递延收入确认法，从2011年递延至2012年收入有8000万，而2012递延至2013年应在5000万左右，因此Q1、Q2仍存在较大的同比压力，预计Q1的经营利润环比很难超过去年Q4。

　　盈利预测与投资建议预计公司2012-2014年EPS分别为0.44、0.50元和0.70元。2013年从收付实现制的角度看，我们认为公司新开发的数据终端业务，和渐入正轨的钢贸融资业务，能抵御广告低迷带来的业绩拖累。但业绩的回复尚需时日，公司近期的估值水平仍会因为周期景气度的影响而显得较高。我们建议长期投资者关注公司在业绩低迷、估值认可度欠佳时的平台价值(现市值11.28亿)；而偏重中短期的投资者则可关注钢联母公司现金流量表的变化，来提前判断公司业务可能发生的拐点。

　　维持“买入”评级，按照2013年30倍、2014年25倍PE，目标价区间15-17.5元。

　　主要风险：钢贸行业景气度持续低迷对广告存在的负面影响超预期；数据终端、钢贸融资服务拓展进度；公司搬迁办公地址后带来新的额外成本费用压力。