机构：宏源证券 研究员：赵丽明 闵丹 刘喆

　　[摘要]

　　事件：

　　昆明制药公布2012年年报，2012年公司实现销售收入30.16亿元，同比增长23.91%，归属于上市公司净利润为1.82亿元，同比增长39.68%，折合EPS为0.58元。

　　投资要点：

　　医药工业发展良好，血塞通系列产品销售快速增长。

　　公司医药工业在2012年实现销售收入17.61亿元，同比增长34.94%，保持了良好的发展势头。以血塞通为代表的天然植物药物销售快速增长，实现销售收入13.93亿元，同比增长45.14%。血塞通进入基药后，从部分省市的基药采购来看，放量十分明显，2012年同比增长85.20%，根据公司的发展规划，2012-2016年血塞通保持50%的符合增长率，前景广阔。天麻素系列产品销售也保持快速增长，2012年同比增长42.86%。

　　2012年公司天然植物药的毛利率为51.75%，有所下降，主要是因为2012年三七价格大幅上涨，推高了成本，2013年三七逐渐进入采收期，预计价格开始下降，有利于提升公司的盈利能力。

　　医药商业平稳发展。

　　2012年公司外购药品12.33亿元，同比增长10.59%，医药商业保持平稳发展。2012年公司医药商业的毛利率为3.25%，较2011年提升了0.49个百分点，公司医药商业的盈利能力有所提高。

　　公开增发，缓解产能瓶颈。

　　公司准备通过增发建设高技术针剂示范项目，该项目设计年产注射用血塞通冻干粉针7000万支，预计投资2.58亿元。募投项目完成后将缓解公司的产能瓶颈，增强公司在脑血管用药领域的竞争力。

　　估值和投资建议。

　　我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.82、1.13、1.56元，我们给予公司“增持”的投资评级。

　　重点关注事项。

　　股价催化剂(正面)：1)基药持续放量，血塞通保持高增长；2)三七价格下降。

　　风险提示(负面)：1)市场竞争风险；2)降价风险。